亏损继续扩大！ 全球第三大矿机巨头亿邦国际上市破发

盛极一时陷入孤独，全球第三大矿机巨头亿邦国际上市即破发。

6月26日晚，杭州钱塘江洲际酒店再现身影。 半年前，“第一家比特币矿机公司”嘉楠耘智在这里举办了庆功宴。 今天，它再次见证了第二矿工亿邦国际在纳斯达克“云敲钟”的时刻。

对于亿邦国际来说，此次上市来之不易。 它在香港证券交易所两次失败。 上市筹备期间，官司相关的负面消息接连传出。 但毕竟，纳斯达克的梦想成真了。

不过，上市后选择同一家酒店庆祝的两家矿商的股价表现也十分默契。

亿邦国际发行价为5.23美元。 首日开盘后迅速跌破4.60美元，并一路下行，最低触及3.81美元，较发行价暴跌27.15%，最终收盘价为5美元.

去年11月在纳斯达克上市的嘉楠耘智，发行价为9美元，如今股价已不足2美元，缩水近80%。

曾经创造3年营收翻番、毛利超50%等神话的比特币矿机股为何集体凋谢？ 在矿业退潮之际，如何讲新故事让投资者买单，成为比特币矿工上市后的当务之急。

上市一波三折，曾两次被港交所否决

易邦国际早在2010年1月就成立了，前期主营业务为通信网络接入设备的生产和研发。 2015年挂牌新三板，2016年底，亿邦国际推出首款比特币挖矿翼位E9+，2017年牛市后，翼位E10表现亮眼，从而确立了行业前三的位置。采矿业。

2018年3月，亿邦国际认为新三板的流动性不再适合自身业务发展，从新三板退市，准备重组赴港上市。 同年6月，亿邦国际首次向港交所递交上市申请。

当时，P2P平台“银豆网”因涉嫌非法集资被立案调查。 易邦国际与银豆网发生大笔资金往来，被曝涉案银豆网的朱某系易邦国际母公司成员。 股东。

据媒体报道，这笔巨额资金交易疑似被用于虚增亿邦国际的销售收入，以助其赴港上市。 尽管亿邦对此坚决否认，但卷入巨额非法集资案的亿邦国际赴港上市的希望破灭。

2018年12月，亿邦国际再次向港交所提交新的IPO申请草案。 六个月后，我查看港交所官网，发现亿邦国际的上市申请已被列为“无效”，上市之路再次以失败告终。

不仅亿邦国际被港交所否决，比特大陆和嘉楠耘智这两家矿业龙头也被港交所否决。 适应性的核心原则。

对此，港交所主席李晓嘉在2019年达沃斯世界论坛上作出回应。 他含蓄指出，比特币矿机业务的延续性不强，其命运掌握在监管者手中。

亏损继续扩大，矿机销量难以为继

李晓嘉的判断不无道理。

其对矿业股的悲观情绪在易邦提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新招股说明书中得到了验证，即极度依赖比特币价格，自身造血能力较弱。

招股书显示，亿邦国际2019年营收为1.091亿美元，较2018年的3.19亿美元同比下降65.83%。

亿邦国际在招股书中表示，公司营收下降是由于比特币价格下跌以及挖矿预期经济回报下降所致。 2019年矿机销量从40万台左右下降到30万台。

在营收下滑的背景下，亿邦国际的毛利率逐年下滑，从2018年的7.6%降至2019年的-28%。

与此同时，亿邦国际的净亏损也从2018年的1181.4万美元扩大至2019年的4107.3万美元，翻了3.5倍。 亿邦国际在招股书中表示，亏损的主要原因是由于销售额下降，亿邦国际的增值税退税大幅减少。 据悉，易邦国际2019年的增值税退税收入不足1万美元，而2018年的退税额高达2736万美元，差额接近亏损。

从以上数据可以看出，矿机销售占营收80%以上的亿邦，受到比特币价格的严重制约，尤其是比特币价格大幅下跌带来的负面影响。 其风险披露还称，如果比特币矿机市场不复存在或大幅减少，亿邦国际的业务、运营和财务状况将受到显着挫折。

这是所有矿机收入过高的矿工的死亡，但对于亿邦国际来说比特币市场占有率，比特币市场不达预期影响很大，但其产品竞争力也低于行业龙头矿商。同一时期。 正在退缩。

就其核心产品矿机而言，亿邦国际主要提供的矿机产品有亿比特E9+、亿比特E9系列、亿比特E10系列、亿比特E11系列、亿比特E12。

根据F2pool数据显示，BTC矿机热度前十均被蚂蚁矿机、神马矿机、蜂鸟系列等竞品占据。 优势方面，作为亿邦国际最受欢迎的产品，2018年10月发布的亿比特E11也在20强之外。

在快速迭代的矿机市场，亿邦国际想要靠“吃老本”显然难上加难。

高负债业务举步维艰，严重依赖大客户

还值得注意的是，长期矿机产业链的大投入注定了矿工难以快速回本，“负债经营”成为矿工的常态。

头部矿商中，亿邦国际“借贷”尤为严重，体现在负债率、现金流和应收账款数据上。

截至2019年末，亿邦国际现金、现金等价物及受限制现金为577万美元。 相比之下，嘉楠耘智同期的现金和现金等价物为 7,420 万美元。

现金流不足导致亿邦国际频频向境外举债。 2018年至2019年，除了向商业银行和信贷公司借款外，亿邦国际的主要借款来自其控制人胡东的数名亲属控制的公司。 包括向其亲属控制的香港德旺有限公司贷款总额2410万美元，以及向浙江万斯电脑制造有限公司无息贷款700万余元，由他的配偶控制。

2019年，易邦国际总负债5704万元，较2018年下降30%，但资产负债率达到69.05%，较2018年有所上升。相比之下，嘉楠耘智的负债率为30.12%。

其经营状况不仅受到比特币市场的影响比特币市场占有率，主要原因之一是易邦国际在矿机产品链的库存销售和尾款运营能力上存在劣势。

易邦国际与嘉楠耘智运营能力对比

主要原因可能是亿邦国际依赖大客户的业务构成。 招股书显示，2018年和2019年，亿邦国际前十大客户分别为其贡献了约57%和58%的收入。 但与此同时，应收账款也集中在少数客户手中。 截至2018年12月31日和2019年12月31日，亿邦国际应收账款总额占比分别为33%和15%。 来自同一客户，而约 71%和 42%的应收账款分别来自三个客户。

依赖有限数量的主要客户会增加信用风险。 若其中任何一方减少或停止与亿邦国际的业务合作，其应收账款收款周期将相应受到影响。

截至2019年末，易邦国际尚有其他应付款1373.9万元，应付账款1183.2万美元。

招股书还披露，全球冠状病毒COVID-19的爆发和比特币挖矿奖励减半降低了挖矿的预期经济回报，导致亿邦国际赊销占比上升，比特币挖矿占比下降。销售额全额支付，从而回款周期进一步延长。

目前，如何控制矿机主要原材料的采购，降低库存，为客户提出成熟的信用采购政策，成为亿邦国际的迫切需求。

矿工三巨头转身，AI和数字货币交易所哪个更香？

困难的不只是亿邦国际，比特大陆和嘉楠耘智这两家备受关注的矿商也面临着类似的困境。

2017年，比特币一度突破2万美元大关。 火爆的市场下，市场对矿机的需求几乎呈指数级增长，催生了一批矿机独角兽的诞生和崛起。

以排名前三的矿工为例：据比特大陆联席CEO詹克团透露，比特大陆2017年的营收约为25亿美元（约合人民币158亿元）。 展讯已成为仅次于华为海思的中国大陆第二大IC设计公司。

嘉楠耘智见证了百倍成长的神话。 招股书显示，其2017年营收是2015年的27倍多，2015年净利润仅为151万元，但2017年已飙升至3.61亿元，三年暴涨238倍。

亿邦国际的业绩也一路飙升。 亿邦国际的净利润从2015年的9214万元飙升至2017年的9.78亿元，净利润翻了14倍。

收入增速快，利润增速较快，销售规模扩大摊薄研发费用，使得矿工毛利率快速提升。 据界面新闻报道，2017年销售比特币矿机的毛利率一度高达50%。

不过2017年之后，虽然比特币价格在快速下跌后有所回升，但并没有重现2017年的高价，想要突破10000美元大关还是有些难度的。 在已经供过于求的矿机市场，没有第二台引擎带动业绩快速增长的矿机光环正在逐渐褪去。

此外，随着比特币迎来减产季，矿工和矿场对矿机算力的要求进一步提高，比特币矿机的业绩增长迎来了“天花板”。

当矿机的故事不再吸引人时，率先登陆资本市场的嘉楠耘智也难逃股价腰斩、两次被做空的困境。

中国人民大学金融科技研究院高级研究员蔡凯龙指出：“无论是股价持续下跌，还是被机构做空，嘉楠耘智的经验表明，资本市场担心这种特殊的风险“矿机业务。如果亿邦国际不能在产品和业务上有创新和突破，很可能上市后股价会像嘉楠科技一样低迷，甚至会被做空。”

事实上，嘉楠耘智和比特大陆一样，很早就布局了人工智能，但收效甚微。

嘉楠耘智做空报告指出，嘉楠耘智目前存在矿机利润率低、AI芯片业务转型失败、市值不合理等问题。

尚未上市的比特大陆，如今陷入了创始人夺权的泥潭。 2019年10月，联合创始人詹克团在朋友圈发文称自己出差在不知情的情况下被“更换法定代表人”，并表示将拿起法律武器重返比特大陆。

一位接近比特大陆的知情人士曾向界面新闻表示，詹克团被开除的主要原因是另一位联合创始人吴忌寒认为，詹克团全力打造的AI业务没有起色； ，也让比特大陆在矿机迭代上速度变慢，从而被竞品神马矿机抢占先机。

亿邦要做什么？ 亿邦国际在招股书中提出以下路线，包括拓展海外业务和新业务，大力发展矿机托管业务，降低国内客户和矿机销售业务的比重； 开发和引进新的矿机，包括生产更高性能的 5nm ASIC 芯片矿机，以及比特币以外的货币的矿机，减少对比特币的依赖。

最受市场关注的是，易邦国际并未提及AI业务，而是将增长点放在了数字货币交易所上，即为海外用户开通数字货币交易所。

从行业的角度来看，数字货币交易所的利润很高，但赛道已经够拥挤了。 此外，监管风险较高，前景有待观察。

对亿邦国际来说，上市或许可以缓解资金短缺的问题，让自己稍稍喘口气，但这远非心安，更艰难的日子或许还在后头。