数字货币市场投资逻辑变化一览：从比特币到追求现金流

原标题：《数字货币市场投资逻辑的转变|通证观察》

作者：缺氧，经济学家阿尔奇安说过，经济学不关心人是否理性，而是人能否生存。 此外，它实际上与生存条件有关。 ，这句话给我的感触很深。 数字货币市场经过十年的野蛮生长，大部分人认为是炒作、泡沫、高风险等关键词。 对于一件事情的评价，每个人都有自己的观点。 我认为分析的核心不是定义世界应该是什么，而是关注它是什么。 因此比特币有用吗?比特币能用来做什么，我们首先回顾过去十年数字货币市场的主要投资逻辑，进一步分析每个投资主题引发的思考，最后探讨数字货币行业未来可能的发展趋势之一。 2008年以来，关于比特币投资逻辑的文章不计其数，这里不再赘述，仅列举主要的三种观点供大家回顾。 ,1.

货币视角：从“布雷顿森林体系”的崩溃结合对“凯恩斯主义”的批判，赞扬比特币通缩机制的巧妙设计，进而以哈耶克的“货币去国家化”作为比特币成为主流货币的理论支柱. ,推荐阅读：《The Bitcoin Standard》，以及《Lovely in Hong Kong》这本书的阅读笔记。 ,2.

机制设计视角：比特币由挖矿过程公平生成，转账无需第三方限制，交易记录始终存储在公开的分布式账本上，信息不可撤销和篡改。 , 推荐阅读：比特币白皮书或相关科普。 ,3.

网络效应视角：比特币简单直接的激励机制使其网络效应得以大规模扩展。 世界知名风险投资公司A16Z是“网络效应”理论的拥护者。 ，推荐阅读：《

为什么比特币很重要？ 》by A16Z, 2014., 2017年以太坊和智能合约的概念引发了疯狂的牛市，但分析原因显然不足以分析比特币的投资价值。 这很大程度上是因为数字货币的信徒往往将比特币视为一种“资产”，而其他数字货币只能称为“投资题材”。 ，我还没有找到更好的词来定义这两个，所以我只能在这里简单地解释一下。 这里所谓的“资产”是“

您愿意长期持有并相信该投资产品能够带来持续的经济回报”，“投资主题”是指“

这种投资产品的投资价值更多体现在短期泡沫上。” ，以及2017年的市场泡沫，我个人认为可以归结为以下几点： 这三点的影响其实是递进的： 在价格和想法的同时驱动下，投资者投资以太坊或者其他智能合约系的项目，除了获得超额回报外，还有对宗教仪式的责任感。 每个人都可以参与自己喜欢的项目，并使它变得更好。 在疯狂的牛市下，2017-2018年，国内外顶尖大学研究机构和学术大师也组队研发更高性能的公链，同时进行大规模融资。 Harmony、Algorand、Oasis Labs、Blockstack、Nervos……都是那个时期的明星项目。 但2019年，这些巨星项目表现并不理想，市场似乎对这一投资主题失去了热情。 ，在牛熊过渡期间，真正被市场崩盘伤害的投资者终于意识到“公链是无用的”。 我们开发了那么多高性能的公链，但是我们不能依靠它们的技术优势来建立真正的生态。 信奉的 DAO 模式似乎已经变成了乌托邦。 ，此时，

“平台币”这个投资题材，成为了大家走出乌托邦后第一个找到的可靠标的。 ，交易所的收益用于回购代币和给投资者分红。 同时，代币具有权益以外的优势——承担货币功能，用作手续费等，使得代币经济机制设计得如此完美的数字货币，让大多数人感到无比安心。 ，详细讲解平台币投资逻辑的文章，请参考代观之前的文章：

此后，市场又回到了最普遍的商业逻辑——追求现金流。 投资者不再被精神宣传所牵着鼻子走：

不管是哪种数字货币，本身就是一个创业项目。 我们只看你能不能赚钱，能不能赚钱就证明你有拉盘的实力。 延续上述投资主题的演变，我们将在当前时间点对这些投资主题进行回顾。 ，确实。 无论是对于持有信仰的比特币早期投资者，还是在比特币暴涨之后回头看他们的投资逻辑，现有的观点都非常全面。 这意味着大多数投资者对于为什么要投资比特币已经有了共识。 但是，比特币的市值还在互联网大上市公司市值附近徘徊，我们依然感受不到新资金的进入。 ，比特币实际上需要一个合适的社会环境作为催化剂，进一步扩大其共识。 ，以太坊带来的牛市是昙花一现，并没有让DAO的概念进一步深入人心形成共识，这让我们产生了这样的疑问：DAO的概念是乌托邦吗？ 首先，我们必须申明，以太坊或者公链的一些特性可以自然地扩大它的网络效应，但是我们要让公链按照DAO的精神进行自治和扩张，这是非常违背经济学原理的. ，因为在市场上，

“稀缺”是客观事实。 面对优质资源的稀缺性，人们首先会做出选择。 在众多的公链中，人们基本上会选择生态最完善的公链进行开发和贡献。 此外，仅仅因为 DAO 是去中心化的并不意味着它不需要明确的目标。 由于公链上层价值不明确，整个系统很难高效自治，但这并不意味着DAO的理念和本质不能应用到其他区块链项目中。 理想和泡沫往往同时破灭。 对于投资者来说，追求现金流是他们保护资产的一种方式。 对于项目端，投资者开始考虑现金流因素，意味着他们考虑项目的更多维度，这将促进项目质量的提升。 但是，投资者只追求现金流确实不是进化，因为它往往会限制想象力。 ， 1.经济周期是市场发展的催化剂。 , 每个投资主题

或多或少受到经济周期外部环境的影响。 我们在周期观察系列文章中系统地阐述了周期对行业和市场的影响。 ,2. 爆款投资题材都具有网络效应。 ,A16z的文章《Hidden Networks: Network Effects That Don't Look Like Network Effects》将“hidden network effects”分为slow networks, unfinished networks, current-limited networks, latent networks等，更方便我们观察投资时对于尚未爆发的题材，我们深思其是否具有“隐性网络”的特征。 一旦投资题材爆发，好的投资产品涌现，将为投资者带来超额收益。 同时，围绕投资产品形成的产业链可以扩大其财富效应。 ，比特币就是这样。 围绕它形成的上游产业（矿机、矿池、矿场等）和中下游产业（交易所、托管、借贷等金融服务），都与比特币共荣共失。 . 而这在整个加密数字货币市场中是绝无仅有的。 ,以太坊其实就是从它的功能角度来尝试建立这样一条产业链，比如围绕它的扩容解决方案、中间件、DAPP等项目。 近年来，许多项目也获得了大规模投资。 目前，以太坊已经建立了公链领域最大的生态，但暂时没有帮助其扩大财富效应。 或许这还需要时间来验证。 ，我们未来可以看到的趋势之一是

数字货币行业不再围绕“区块链”这一主题展开。 事实是，越来越多的传统公司发行了数字货币，越来越多的初创公司以数字货币的形式募集资金。 基于“数字货币项目是创业项目”，我们首先阐述行业为什么吸引创业项目，然后阐述创业项目的使命是让行业在未来变得更好。 ,1. 行业本身处于发展初期，创业题材较多。 正如我们之前提到的，

好的投资产品总能形成产业链，带动上下游产业的发展。 行业本身的发展处于起步阶段，很多创业者都热衷于寻找下一个“比特币”和“以太坊”并围绕其发展。 如果能找到下一个好的标的，其上下游产业竞争相对较小。 现在有很多团队围绕波卡和Cosmos产业链进行开发。 ,2. 融资和退出方式更加灵活，项目更容易受到青睐。 在传统投资领域，由于投资退出周期长、股权变现难度大等原因，投资者在选择项目时往往更多考虑客观问题，现实中对项目资质的要求往往更高。 在过去很长一段时间里，上市对于投资机构来说，其实就意味着结束。 ，并且使用代币进行融资和退出更加灵活，这给了项目更多的机会，包括资金、影响力、认可度等等。 上交易所并不意味着结束。 众所周知，数字货币市场存在各种多空机制和金融衍生品，使得优胜劣汰更加灵活。 市场是一个双向选择的过程比特币有用吗?比特币能用来做什么，并不是只有最好的项目才有资格获得认可。 这并不是对当前项目整体质量低下的诡辩。 ，我们承担人类发展的道路。 如果你从小资质平平，留在优等生班和普通班，哪个更容易被老师认可？ 换句话说，我们是不是因为资历平平而不努力学习或努力呢？ ，这只是初级阶段，

项目到底好不好，市场会给我们答案。 ,1. “踩坑”，Zilliqa CEO、CTO相继离职； Loom 的著名研究员也涉嫌离开该项目。 这两个老牌数字货币项目均经历了2017年的牛市，享受红利，在技术开发方面一直处于行业领先地位。 当走在行业前沿的人也开始放弃时，确实流露出一种悲观和无奈。 ，可能这些项目一直找不到突破点，所以选择了放弃。 事实上，行业需要越来越多的“踩坑”项目，因为“踩坑”也意味着发展和迭代，这也是breaker出现的铺垫。 ,2. 在市场和业务之间找到平衡点。 在数字货币行业，市场始终是帮助项目快速建立影响力最有用的渠道之一。 项目在享受了市场带来的融资和退出灵活性优势的同时，也需要承担相应的责任。 ，我们来回顾一下目前项目上交易所的过程： 由于发币的便利性，项目的发币动机和时机成为了此时的主要考虑点。 ，项目方应该考虑的不是如何去交易所依靠做市商积极支撑价格，而是如何将这些交易员变成自己网络中的一个环节。 或许在这个实验中，沿用以往投资题材成功的逻辑，会是一个不错的选择。 , 3. 给行业带来新的灵感，创业项目需要给行业带来创新。

这个行业需要更多的颠覆者，而不是追随者。 比如现在流行staking，那么每个项目都做staking有什么意义呢？ ，无论是小而美的区块链基础设施提升计划，还是传统商业模式结合通证经济的提升，每个项目都应该有自己的特点和优势，进而给行业带来新的启发。 ，在对行业未来的最终展望中，第一句话指出这是可能的趋势之一。 未来充满不确定性，数字货币市场的下一次爆发，​​可能是因为区块链技术的转型发展，也可能是因为战争和动荡引发的生产要素重新分配。 谁也说不准。 作者着眼于这一视角的未来，只是因为全球越来越多不同类型（共享经济、社交娱乐、人工智能等）的公司正试图参与到这场变革的社会实验中。 这三点的影响其实是递进的：区块链技术正式进入大众视野。 ,ICO 允许普通人投资于区块链技术等相关主题。 ,DAO(Decentralized Autonomous Organization)概念的不断扩散。 ，在价格和概念的双重驱动下，投资者投资于以太坊或其他智能合约项目。 投资者除了获得超额收益外，还有对宗教仪式的责任感。 每个人都可以参与到自己喜欢的项目中，并将其变为现实。 更好的。 此后，市场又回到了最普遍的商业逻辑——追求现金流。 投资者不再被精神宣传所牵着鼻子走：

不管是哪种数字货币，本身就是一个创业项目。 我们只看你能不能赚钱，能不能赚钱就证明你有拉盘的实力。

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